PolarisChu: 4月 2009

2009年4月9日星期四

[+/-] : 產業巨人病了：中鋼拚人事葬送競爭力

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引述自自由時報

記者歐祥義／特稿

中鋼這個台灣產業界的巨人生病了。近十年來政治力不斷介入，使得中鋼跟其它國營事業一起看齊，全部向下沈淪，主管醉心於權力的競逐，在鋼鐵業景氣低迷之時，沒人去思考要如何拯救公司度過這波風暴，以至於連賣扁鋼胚這種「短視微利」而且愚蠢行為都會出現。
民進黨政府把中鋼董事長職位當作是政務官，派了林文淵前來坐鎮；國民黨也沒高明到哪裡去，找了交通背景的張家祝來，人是好人，但就是壓不住場面，連帶的也使中鋼的企業體質弱化掉。
中鋼總經理陳源成明年二月屆齡退休，剩下任期不到一年，由過去幾年的經驗，苦幹實幹是無法升官的，有意問鼎的幾個副總經理莫不躍躍欲試，現在外界較看好執行副總鍾樂民、企劃副總杜金陵及技術副總陳玉松。
依慣例應是由執行副總鍾樂民擢升，但是杜金陵曾歷任業務、擴建及企劃三個部門，資歷相對完整；且為了明年一戰，連張家祝有意調動他去高雄捷運當董事長，他都予以婉拒。陳玉松的優勢是歷來中鋼總經理職務，除了金懋暉外，都有生產部門背景，若要強調這點，他是較有利。
主管結構嚴重向生產部門傾斜
中鋼當前另一個危機，是主管結構嚴重向生產部門傾斜，生產部門的人幾乎搶佔其它部門及子公司的重要職務，二月份大手筆調動十六名一級主管，美其名說是輪調，問題是輪調的指令並不是貫徹到每位副總，所以外界會解讀成有人牽著張家祝的手，進行人事整肅。
就連中碳總經理這個中鋼集團內最肥的缺，現任總經理九月即將退休，中鋼內已有傳言說某位生產部門要員將會接任，一輩子沒搞過煤焦油業務的煉鋼主管，來坐這個位子，酬庸味道十足，中碳若不是作中鋼的獨門生意，早就被其它同業趕過去了。
如果中鋼的定位只有生產鋼品，「一群很會煉鋼的人在管理公司」這種人事布局是無可厚非，問題是還有銷售、海外投資、財務資金控管與投資事業管理，還有與鄰近國家高爐廠的合縱連橫，業務並不單純，不是科班出身，做起來確實會跌跌撞撞，望之儼然，其實隨時都會出亂子。
生產部門的人向來只管生產，不與外界接觸，這種人事布局會使得中鋼的決策思考單一化，「蠢蛋決策」就會層出不窮，賣鋼胚只是冰山一角。另一個案例是中鋼越南冷軋廠投資進度遭越南政府否決，中鋼在海外從未遇過這種挫折，甚至待遇比沒有煉鋼經驗的台塑鋼廠還不如，中鋼的高層是有點狀況了。...
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[+/-] : 摩根多空比04-06

張貼者： PolarisChu 於凌晨12:48 0 意見

2009年4月6日星期一

[+/-] : （佛里曼專欄）羅斯福式實驗歐巴馬大賭注

張貼者： PolarisChu 於晚上8:48 0 意見

【聯合報╱陳世欽譯】
1932年5月22日正值經濟大蕭條，小羅斯福總統當天在亞特蘭大奧格紹普大學發表一項針對該校畢業生的競選演說。其中部分講詞可能足以形容歐巴馬總統當前採取的對策及他所下的巨大賭注。
小羅斯福表示：「除非我誤判情勢，我國迫切需要大膽而持續的實驗。採用一種方法並加以嘗試是常識。如果它無效，我們必須坦白承認，然後再嘗試另一種方法。最重要的是，勇於嘗試。」
歐巴馬總統推出的緊急經濟對策包括，總額將近8,000億美元的刺激措施，抵押貸款紓困，集民間與政府之力購買有毒資產，聯準會對金融體系大舉注資，據以降低利率並擴大信用。這些措施構成龐大的實驗。
我們可將這些對策統稱為「歐巴馬拯救計畫第一階段」。它們共同構成一次巨大賭注，歐巴馬行政團隊可能利用它將當前的經濟危機侷限在嚴重的衰退，而非21世紀大蕭條，否則市面上很快就會有一堆「歐巴馬如何贏得大選，卻失去經濟」的書籍出現。
左派陣營認為，歐巴馬過度依賴以市場為基礎的對策，沒有順勢將顯然撐不下去的銀行收歸國有。右派認為，他允許政府介入太甚，不允許市場力量自由發揮。
我的看法是，歐巴馬的包裹方案是遏止體系崩潰所必須的最低條件。在政治層面上，他或許能夠以它說服已經不願為華爾街出任何一毛錢的國會。以現階段而言，這套方案在實際操作上也比較可行，而且不必將華爾街的幾個金融巨擘收歸國有。
歐巴馬團隊成員向我透露，如果確定必須緊急開刀，例如將銀行收歸國有，最好趁早為之。如果認為可能還有其他選擇，認為國有化必然產生若干嚴重的後遺症，例如誰來經營這些銀行，以及一旦政府接管誰會願意加入經營行列，還有國會不可能再給分毫，那就必須嘗試其他方法。
歐巴馬的假設是，其團隊與聯準會聯手推出的經濟政策將有如放射療法，阻止惡性腫瘤蔓延並使其縮小，防止其繼續蠶食我們的金融體系，同時刺激足夠的新成長與樂觀氣氛，進而使第二階段的規模小到足以取得國會及社會大眾的支持。
美國財長蓋納接受美國廣播公司電視新聞網訪問時表示：「如果需要更多經費，我們將直接訴諸國會，盡可能提出最具說服力的論點，期使國會明白，為什麼長期而言，大膽採取這種對策的成本比較低。」
不要懷疑，第二階段已經到來。在最好的狀態下，它需要額外的幾千億美元，最嚴重者，超過一兆美元，以清理更多不斷侵蝕經濟的壞帳與有毒資產；我們無法在第一階段完全消化這些問題。由於失業仍在不斷增加中，最初的貸款違約潮將繼以另一波違約潮，前者因為消費者不可能攤還貸款而引爆，後一波的消費者本有能力攤還，卻因為經濟不斷惡化導致他們失去工作、生意或信用額度而暫時力有未逮。
高盛國際副董事長霍梅茨（Robert Hormats）表示，歐巴馬的策略以相互強化的概念為基礎，亦即「如果全部合併，包括資金刺激成長，資金紓解房市的信用緊縮，聯準會注資降息，以及未在銀行國有化的前提下以各種具體措施救銀行，則經濟獲得刺激成長的幅度將大於各部位的總合」。
霍梅茨又說，歐巴馬策略的成功繫於一切因素共同發揮作用，即「財政刺激措施創造更多就業與成長，進而改善房市，紓緩銀行承受的壓力，促成信用活絡，進而有利於房市及企業創造就業機會」。
這就是歐巴馬總統的大賭注，也是他第一次重大的羅斯福式實驗。如果處方錯誤，紓困方案的第二個階段將耗資上兆美元，在國會引發政治惡鬥。如果處方正確，耗資僅需數千億美元；如此國會將比較容易應付，而我們逐漸走出危機時，也許就不會締造太多難堪的經濟歷史。
（作者Thomas Friedman是紐約時報專欄作家）...
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[+/-] : （勤業眾信專欄）會計原則實質重於形式

張貼者： PolarisChu 於晚上8:46 0 意見

【經濟日報╱江美艷】會計師國際財務報導準則（IFRSs）是以原則為基礎。此原則基礎係強調交易經濟實質，正如「財務報表編製及表達之架構」所述：為確保財務報表忠實表達，對交易及其他事項的說明及表達應依其性質及經濟實質，而不應僅著重其法律形式。因此實務上，可能需知道哪些交易存在實質與形式不同的情形，該交易有何共同特徵？於瞭解交易存在的原因時，應涵蓋哪些方面？此外，可藉由哪些方式來瞭解交易本身的商業影響？茲將主要對於實質重於形式的應用摘要如下：
首先，對企業大量例行性交易而言，這項交易的實質與形式原則上相同，因此不會改變既定的會計方法。但有些交易實質與其存在的法律形式並不同，或其交易實質並不清楚。這些交易在實務上存在一些共同的特徵，包含：故意將所有權及潛在利益分離（如租賃）；給與選擇權，惟該選擇權一定會執行（如附賣回及再買回選擇權的銷貨）；及設計一連串交易，當整體考量該交易後始能察知其商業效果（如：證券化）。
經濟實質的判斷關鍵，在於充分瞭解整體交易背後的基本原因，包括對交易每一方的角色及其所涉及的商業邏輯，而此需要辨識為何交易需存在及當事人需參與的理由，也就是應先辨識所有交易層面及其意涵，並著重在實際上較可能造成商業影響的部分。瞭解交易的來龍去脈。
此外也應評估交易達到的成果，也就是確定這筆交易對企業是否產生或改變資產或負債；實質評估附條件交易，如當交易附帶選擇權時，應就該交易所有層面及意涵評估其商業影響以決定存在何種資產及負債。
另外，下列分析有助於瞭解交易的商業影響，包括取得相關文件及合約；辨識交易中每一方所扮演的角色及其參與的理由；評估可能的行動（著重於可能發生的事件）；評估利率或資產價值等變數的變動，對交易本身及交易參與者報酬的影響。
總之，透過上述的分析及判斷，同時搭配適當的會計政策予以衡量及揭露，交易的實質目的才能忠實表達於財務報表中。
（作者是勤業眾信會計師事務所會計師）...
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[+/-] : 克魯曼：中國難帶領全球復甦

張貼者： PolarisChu 於晚上8:37 0 意見

[+/-] : 克魯曼：推介台灣健保

張貼者： PolarisChu 於晚上8:35 0 意見

（經濟日報╱本報系記者翁台生、杜竹風／紐約四日電） 2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼日前指出，他將向美國人推介台灣實施健保制度的經驗；雖然他對這次全球經濟復甦的速度不敢樂觀，甚至可能陷入失落的十年或類似大蕭條，但他說「風暴終將會過去」。
克魯曼應經濟日報、台灣金控與中華經濟研究院邀請即將於下月訪台，日前他在紐約接受本報系記者專訪，台灣銀行紐約分行經理吳剛勤一同前往。對於台灣經貿發展的出路，克魯曼說，他還在做功課，希望5月到台灣時，與台灣學者有更深入的對話。
自從全球金融風暴發生後，鑽研經濟衰退的克魯曼就成為大忙人，這次採訪時間幾番聯絡安排，敲定3月30日在紐約曼哈頓，是他公關公司的辦公室，該公司說，現在平均每天有20多通要求安排採訪的電話。
問他為什麼一直批評政府做的不夠不對？他在訪談中有所說明，認為政府的方案只看短期，解決眼前問題，但不是徹底整治的辦法，並以數字幫助讀者了解他的觀點。他也曾說過，紐約時報的專欄每篇800字，他常感覺說理不夠。
這位曾經預測到亞洲金融危機的鐵口，最近說十年前當長期資本管理公司（LTCM）倒閉時，情況與這次的雷曼兄弟倒閉類似，當時政府是應付過去，但沒有徹底整治，所以他對這次風暴再臨並不意外。
許多人想知道他預測的本領怎麼這麼大，他說他的治學方法，主要受益於麻省理工學院（MIT）經濟學派使用的經濟模型分析方法，就是一個小問題利用實際數據，借數學等工具推理預測。去年夏季油價上漲，許多人指責華爾街炒作，雖然他厭惡華爾街的投機，他用模型分析後，得到的結論是這是世界需求推升的結果，在訪談中他預測，經濟復甦後，油價還會上漲回來。
因此他也預測，經濟復甦後，中美等國將為原物料資源爭奪，他建議，美國外交政策的第一優先，不是中東，而是培養能與中國談判的人才。
【2009/04/06 經濟日報】...
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[+/-] : 商業周刊／郭台銘：一手爛牌也要認真打！

張貼者： PolarisChu 於晚上8:33 0 意見

這是一門鴻海集團董事長郭台銘主講的「人生出牌學」。
三月二十九日青年節夜晚，台大藝文中心小教堂裡，有場與年輕學子的小型對談會。超過十年沒有現身校園演講的郭台銘，與七位高階主管現身，對談主題環繞著企業對新世代「人才」的需求。
歷經金融海嘯，大多數的企業選擇積極瘦身。但，郭台銘卻說，他更專注在人才投資上。「誰能夠吸引人才，給人才機會，這樣的企業在下一波景氣循環後，就是下一個贏家。」
滿手爛牌，不一定就會輸
他認為，在動盪的今日環境中，企業對人才的需求也在改變。
你就算有漂亮的學經歷條件，也不一定能找到好工作，「但，看來是滿手爛牌，也不一定會輸。」只要你願意改變既有的思維，隨時都會有翻身的機會。換個角度想，若你能沉著面對牌局，你已經先贏了一半。
以下，是郭台銘給大家三個在職場中「反敗為勝」的建議。
忘掉過去的經驗值
別再用過去的經驗法則，打這場牌局。「現在只有一件事情不會變，就是太陽從東邊出來！」郭台銘說。連花旗銀行與AIG（美國國際集團）等大家認為永遠都不會倒的金融機構，都出現問題後，我們憑什麼相信，眼前的一切不會改變？郭台銘跟在場的年輕學子說，「回去，告訴你們老師這件事情，把書架上的書，通通丟掉、拿去燒掉，那些理論所研究的案例，說穿了，都禁不起一場真正的（考驗）」「你說我要拿到一本秘笈（在天下順利行走），這，是不可能的事情，」「基本的道理，一加一等於二，這個邏輯你把它記住就好，其他的東西，你都把它忘掉！」
不再迷信過去的理論，那，該怎麼做？
「Go back to basic（回到基本）你到少林寺去，先端水三年、蹲馬步三年，你沒有基礎，你不可能（做）成任何大事。」郭台銘建議，個人進入企業裡，都要有從頭開始學習、打長久戰的心理準備，不能再保持著不斷跳槽、打短線戰的心態。
要有憨勁，別當沙塔大象
鴻海集團副總經理戴家鵬補充，「就是喔，要有個『憨勁』，也就是要有個『傻勁』，不要太多小聰明。」「知道你未來五年後要做什麼、十年後要做什麼，你就往這方面，一步一步去努力。」
人要有憨勁，不要太計較，要讓自己像海綿般盡量吸收。就算財務人員，「我們都希望將來到現場去、到實務去，否則你沒有辦法曉得這間公司能不能投資，為什麼應收帳款高？為什麼獲利能夠成長？」郭台銘認為，企業未來需要的是，能知其然，也知其所以然的人才。
「十幾年前，我有機會去投資銀行，但沒有，因為我覺得銀行是在沙塔上面建立一個大象，隨時說倒就倒。」郭台銘說。同理，也可以用來檢視自己在職場的情境，你是行走上沙塔上的大象，還是，腳踏實地的憨人？這波海嘯，就可做最好的體檢。
走務實路線，執著下去
要成為一個傑出的人才。還有一件最重要的事，要選對方向，才「執著下去」。
「第一個十年，要務實一點，要為錢工作，不要太高調；第二個（階段）是為理想工作，第三個階段是為興趣而工作，」郭台銘說。若，今天你只是剛畢業的學子，要走務實路線，那麼，該怎麼挑工作？郭台銘還是那句老話：「拋掉過去的經驗值。」
走出慣性思考的範疇，去沉澱：哪個產業，最需要你的能耐？人的價值該值多少？該怎麼樣讓它升值？是不是擺在最合適的市場？郭台銘不僅提醒大家思考此議題，鴻海內部也開始與台大、政大合作，希望將人才的價值評估出來。...
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2009年4月4日星期六

[+/-] : Money+理財家》簡單，就會賺

張貼者： PolarisChu 於凌晨2:29 0 意見

(文／Money+理財家提供)

巴菲特說：人生要成功，只要做對幾件大事就好。他的意思是，投資和人生一樣，抓對幾檔股票，專心做、長期買，就能成功了。
偏偏一般人習慣搶進殺出，對複雜的新商品特別有興趣。行情好時，這個也買、那個也要；行情不好時，亂了手腳，才來頻問：我該麼辦？
怎麼辦？關掉外面吵雜的聲音，回歸理財初衷；用自己最熟悉的投資工具、最簡單的策略，長期投資也好、低買高賣也行，然後，你就會看到簡單投資的力量。
人就要開始準備承受一個危機的重創。而這一次不同以往的是，好幾個危機幾乎同時登場：包括第3次石油危機、全球糧食危機、美元崩盤危機、次貸與二房風暴引發的信用危機，連國際投資銀行、甚至各國中央銀行都成為受害者，就可以知道當前投資環境的險惡。
「是的，現在投資市場險惡，但這並不表示你需要更多的投資武器，其實在嚴峻的環境中，反倒應該要簡化你的投資策略，不能亂槍打鳥。」美國《Money》雜誌6月號的封面故事這樣提醒。
巴菲特用簡單投資成了全球首富
有句諺語是這麼說的：智慧的人把複雜的事做簡單，愚蠢的人把簡單的事弄複雜。
「複雜局面，簡單投資」正是投資人現階段最要把握的重點。而簡單投資則可以從兩個層面來理解，一是投資工具要簡單，二是投資策略要簡單。
投資工具簡單，就是要從自己最拿手的工具著手，千萬不要「吃碗裡、看碗外」。至於投資策略簡單，就是找出可複製的投資方法，這種方法愈簡單愈好，比如貴了就賣、便宜了就買，或每月都按一定金額持續買進看好的股票或基金。
百貨公司與餐廳是最簡單的溫度計
看看全球首富巴菲特（WarrenBuffett）是怎麼賺錢的。窩在偏遠的故鄉小鎮奧馬哈，房間裡只有幾樣東西：年報、報紙資料，以及電話。而巴菲特買股票的操作策略也是再簡單不過的了：買「便宜貨」，然後持有，等到變貴時再賣掉。簡單的3步驟，卻成為最大的力量。
友邦證券總經理陳智泉也曾經是個「頑固又複雜」的投資人，過去任職於摩根史坦利投資銀行的專業背景，每天有看不完的經濟數據、研究報告、市場消息，「資訊愈多反而愈混亂，後來我發現，去逛逛街，一眼就能看出市場景氣的變化。」在美國生活了27年的他，習慣觀察2個社會指標：百貨公司是不是在非特殊季節推出折扣？知名的中高水位餐廳周末是不是不需要排隊了？
就這2個簡單的觀察指標，他就能鐵口直斷現在的經濟環境。「半年前，想要到這些餐廳吃飯，還是須要排上1個半小時，不過，可以看出來大家點的菜變少了；現在，不用排隊，隨時去、隨時有空位。顯然美國經濟比半年前更糟糕。」
用雙腳雙眼實際感受經濟溫度後，每年的年初，陳智泉都會問自己：今年會發生什麼事？然後把2、3月會拿到的獎金去買自己相信會發生的事，到年底再來做總結。雖然這一年才剛過了半場多，但是陳智泉已經篤定的認為，「今年對我來說，會是個豐收年。」，因為年初他就進場買進石油ETF、黃金ETF、農糧ETF。
「抓趨勢是最簡單不過的東西。每到一個地方演講，我都會問相同的問題：『到今年12 月31 日止，你認為什麼事情會發生？』有90%的客戶都說高油價，每個人都抓到趨勢了，問題是除了囤油外，有多少人真的去投資這個趨勢？」陳智泉不解的說。
聰明腦袋也會被複雜工具打敗
1930 年代，英國經濟學家凱恩斯（John Keynes）曾對當時的股票市場做出這樣的形容：「股票市場投資，猶如報上的選美大賽，在報紙上刊登100張照片，由參賽者選出其中最美的6位，只要誰的選擇最接近全體參賽者的平均愛好，誰就得獎。結果參賽者都不選自己認為最美的那6位，而是選別人認為最美的6位。」
另外，一般人有個迷思，總以為由投資銀行那些「聰明」腦袋所設計出來、聽起來很高深的商品，會是賺錢的保證。
不過，去年美國發生次級房貸風暴，帶給全世界投資人最大的啟示卻是：複雜的財務金融投資工具如 CDO（債權擔保憑證，正是這項工具讓花旗、美林等金融機構損失慘重），未必是投資的萬靈丹。事實上，前一陣子國內熱賣的連動債，也是運用複雜的財務工程所包裝出來的產品，結果卻讓一群人賠得慘兮兮。
凡事要求「抓重點」的國泰投信總經理張錫就點出，現在市場資訊不是不足、而是太多，正因為如此，造成投資人面對市場的變動，經常處於太恐慌與太興奮的情緒中。而「過度解讀」的結果，就容易犯了「簡單複雜化」的毛病。
的確，一般投資人把投資這件事情弄得太過複雜，不斷追漲殺跌、不斷為自己的投資組合加料，到頭來只是為券商貢獻手續費、為理專做業績，自己累得半死，資產卻反向縮水。
追飆股、追新商品往往是一場空
我們可以來計算一下，頻繁買賣股票的代價，手續費與證交稅成本加起來為本金的0.585%（即買進手續費0.1425% ＋賣出手續費0.1425% 及證交稅0.3%）。
用絕對金額來表達，倘若一次買賣股票的金額為10萬元，那麼成本就是585元。假設每周進出股市一次，1年 52個星期，交易成本總計為0.585%×52＝30.42%，意思是每周都進出股市一次，也就是10萬元每周在市場轉一次，一年就得平白繳交給券商及政府3萬元。
相對的，要cover這3萬元的成本，你必須有能力每年賺進3成的獲利。問題是，你有這樣的能耐嗎？不算不知道，一算嚇一跳，要知道魔鬼往往藏在細節中。
此外，美國《Money》雜誌提到，一個涵蓋6成股票、3成債券、1成現金的簡單投資組合，自 1972 至2007 年可以創造10.7% 的年平均獲利率，這與包山包海，加入黃金、商品、不動產等多種投資組合的收益情況並沒有太大差異。也就是說，複雜的投資組合並不能為你增加獲利率。
科斯托蘭尼：買了龍頭股再買安眠藥
《一個投機者的告白》作者科斯托蘭尼（Andre Kostolany）儘管是位精力充沛的投機家，但他最著名的建議卻是：到藥店買安眠藥吃，然後買各種國際標準股（龍頭股），睡上幾年。永豐銀行信託部資深專業經理陳冠君提到，一位朋友從8年前不定期不定額買中鋼（2002），一路從股價20元買到現在，加上股子股孫，他自己都算不清到底賺多少。
除了賺錢賺到搞不清楚外，這樣小額長期投資的好處就是，在現在一片烏鴉鴉的環境中，別人唉唉叫、他卻氣定神閒，生活品質一點都不打折。其實中鋼就是一檔很「簡單」的股票，但是能夠長年穩賺中鋼股子股孫的大概沒幾人。
被譽為最偉大的基金經理人彼得．林區（Peter Lynch），在接掌麥哲倫基金時，要求眾多分析師與經理人在報告個人推薦的1檔明星股時，要在1分半鐘內完成，「如果你看中哪支股票，就要能在90秒內簡單的說明，讓5年級小朋友也能聽得懂」。可見最偉大的基金經理人，買的也是最簡單、能馬上說出優點的好股票。
政大財管系教授周行一觀察到，成功的投資人有兩種，一種是極其認真，一種是奉行簡單。
但要做認真的投資人並不容易，因為一般人白天要工作上班，晚上要照顧家庭，就算想認真也分身乏術。因此想要成功，他建議朝「簡單」的方向去做。
致富靠習慣的力量：簡單工具＋長期施行
張錫指出，一般人會頻頻在投資上栽跟斗，多半都是輸在貪與怕的人性，而想要打敗人性，就要採用KISS 法則（Keep It Simple & Stupid），例如定期定額買基金、買股票、買ETF，長期下來，絕對是贏家。
「長期投資」，又是老生常談，不過，這麼簡單的事情，一般人就是學不會。也難怪科斯托蘭尼會建議投資人買安眠藥來吃了。
巴菲特有一次在一所大學的商學院做演講時，有學生請他談談致富之道，他只說了幾個字：是習慣的力量。因為只有當你習慣了做一些事情，你才可能「長期」的施行。理財恰恰是需要長期施行的過程。而要形成一個不斷重複做的事情，則一定要簡單。唯有簡單的操作步驟才容易學會、並且能夠長期不斷做下去，最後成為一種習慣。相反的，太複雜的事情很難成為習慣。
期貨交易界傳奇人物理查· 丹尼斯（Richard Dennis）為了想弄清楚偉大的交易員是天生造就的還是後天培養的，於是在1983年招募了13個人，教授給他們期貨交易的基本概念，以及他自己的交易方法和原則。學員們被稱為「海龜」，而海龜成為交易史上最著名的實驗，因為在短短的4年半中，這群海龜取得了年平均80%的投報率。
有趣的是，丹尼斯所傳授的交易原則，多半不是新概念，有些甚至是在他出生前，其他知名交易人就遵守奉行的基本原則，但他卻證明：用一套簡單的系統和法則，可以使僅有很少或根本沒有交易經驗的人成為優秀的交易員。
而關於海龜交易法則也不是什麼了不起的秘密，相反的，正如丹尼斯所說：「幾乎任何人都能夠列一張交易法則的清單，其中的80% 與我們教授給我們的學員的一樣。重點是『有信心』、『有紀律』、『連續地』應用所學到的法則，這才是海龜們成功的祕訣。」
可見投資理財要成功，靠的不是複雜的產品或法則，相反的，簡單的工具與策略，加上信心與紀律，便能發揮驚人的功效。
也因此，面對現在的環境，我們的建議是：關掉外面吵雜的聲音，專注於自己的理財目標，找出最適合自己投資性格的簡單投資工具，那麼就算再怎麼險惡的投資環境，也無法阻止你的財富穩定成長。

[+/-] : 摩根多空比04-03

張貼者： PolarisChu 於凌晨1:16 0 意見

2009年4月3日星期五

[+/-] : 摩根多空比04-02

張貼者： PolarisChu 於凌晨12:25 0 意見

2009年4月2日星期四

[+/-] : Gamma值概述

張貼者： PolarisChu 於下午2:53 0 意見

期權的風險指標通常用希臘字母來表示，包括：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值等。Gamma（γ）反映期貨價格對delta值的影響程度，為delta變化量與期貨價格變化量之比。如某一期權的delta為0.6，gamma值為0.05，則表示期貨價格上升1元，所引起delta增加量為0.05.delta將從0.6增加到0.65。公式為：Gamma=delta的變化／期貨價格的變化。
Gamma值-規律
與delta不同，無論CAll或是PUT的gamma值均為正值：當標的資產價格上漲，CAll之delta值由0向1移動，PUT的delta值從-1向0移動，OP的delta值從小到大移動，gamma值為正。當標的資產價格下跌，CAll之delta值由1向0移動，PUT的delta值從0向-1移動，即OP的Delta值從大到小移動，Gamma值為正。對於OP部份來說，無論是CAll或Put，只要是買入，部位的Gamma值為正，如果是賣出，則部位Gamma值為負。價平的Gamma值最大，深價內或深價外Gamma值則趨近於0。隨著到期日的臨近，價平Gamma值還會急劇增加。OP交易者必須注意OPGamma值的變化對部位風險狀況的影響。當標的資產價格變化一個單位時，新的delta值便等於原來的delta值加上或減去 Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值變化越快。進行Delta中立的交易部位，Gamma絕對值越大的部位，風險程度也越高，因為進行中性交易策略需要調整的頻率則越高高；相反，Gamma絕對值越小的部位，風險程度越低。

Gamma值-研究分析

除了Vega值外，另一較少投資者留意但對OP有相當影響的Greeks值便是Gamma值。風險因子計算當當標的資產價格變動1單位時，OP價格的變動量，而Gamma值則計算對沖值因應當標的資產價格轉變的幅度。Gamma值愈大，便表示對沖值因應標的資產價格改變的幅度愈深。簡單而言，假設某OP的Gamma值為0.05，則代表當該當標的資產價格每升或跌1元，該OP對沖值便會跟隨上升或下跌0.05。
理論上，當價平時，Gamma值MAX，而深價內或深價外證的Gamma值則會較低。由此可知，當OP越接近價平時，其價格變化可能是最大，而對當標的資產價格轉變的敏感度亦會最高。
投資者常常聽見「價外變成價平時，變動機率與幅度最大」的說法，其實便是基於Gamma值處於最高的階段。假設其他OP價格的因素不變，若投資者能夠捕捉輕微價外OP短期彈升至價內的階段，理論上現貨將呈現強大上升動力，而投資回報亦會相對較佳；但同理，若看錯方向，回落至價外，OP的下跌幅度亦相對較深。

[+/-] : 西螺來的期貨大亨黃毅雄

張貼者： PolarisChu 於下午2:46 0 意見

本文轉載自卓越雜誌 1993年10月 P.55~58
西螺來的期貨大亨黃毅雄他並不是一路順遂地攀上顛峰。來自西螺破產家庭的黃毅雄，在轉戰期貨之前，曾三度進入股市才獲利而退，用的還是黑板下搶帽子的丐幫初級拳腳，而今，黃毅雄在期貨市場施展武當派上乘武功，宛如東方不敗，其間曲折耐人尋味。去年統一企業改選董監事時，在內部都已安排好董事人選後，才發現集團外有人握著足夠的股權及委託書，並有意入主董事會。吳修齊及高清愿不得不親自出面協調，以下屆（94年）的董事席位作為交換條件。這位神秘人物是富邦一０一室的大戶－－台灣期貨大亨黃毅雄。黃毅雄來自西螺小鎮一個破產家庭，家有兄弟姊妹七人，父親很早就過世了，他的大哥畢業於台大外文系，但排行老么的他卻因家庭經濟已拮据，讀到西螺初中的第二學期就繳不出學費......。休學後，他曾在家鄉做過釘無子西瓜棋的木箱等零工貼補家用，後來到西螺萬味香食品廠工作，十七歲前一直留在西螺。辛酸往事不堪回首那段時間有說不完的辛酸故事。提起這些童年往事，已40歲的黃毅雄忍住往事不堪回首的心情說：「23歲以前的事，我實在說不出口！」有一回，一位親友背著一麻袋剛收成的花生和稻米到他們家，他感動的說不出話來，默默對著月光發誓：「願意自己折壽讓出一些歲數給這位親友。」直到十七歲他北上學做布料的生意，才開始累積了一筆錢。23歲時，他看到很多親戚朋友都在做股票，包括他的兄姐也都是股市的常客，他便開始踏入股市，同時也開始了他傳奇的生命。一進股市，他便把做生意賺來的錢都賠了進去，只好把最後一個活會標出來還債，還了債後只剩20萬，家裡的人全都反對他再做股票，但黃毅雄還是無法忘懷股市，這回再投入的結果，僅有的20萬只剩2萬元，還負債300萬元！「不但老婆對我完全死心，甚至自己也一度打開瓦斯想自殺。」黃毅雄說。在離開股市一個月的冷靜思考後，他發現股市裡賺錢的就是那幾位，便虛心地向人請教如何在股市作戰。同時，他還開始大量閱讀書報，拿著僅有的二萬元又回到股市。開始在黑板下搶帽子（做短線交易獲當日沖銷），每次一下單就開始保持警戒狀態，只要有賺一點就跑，黃毅雄自己苦笑的形容：跟乞丐一樣，只要有人施捨一點就滿足。他回想那三年在黑板下搶帽子的生活說：「我學到的是丐幫的武功。」三進股市無退路已在市場賠了那麼多錢，又有那麼高的負債，若去找一份尋常的工作，薪水根本無法還債。「我像站在懸崖邊，根本沒有退路。」他說。不過，老天似乎有點垂憐他，67年有人要炒作煉鐵股，黃毅雄買了兩萬股，又借貸了一些錢加碼，結果煉鐵從15元開始起飆，這支煉鐵股讓他賺了二百多萬。加上搶帽子賺的錢，黃毅雄還清了所有的債務，還剩三十萬元。68年時，股市已步入空頭市場，黃毅雄便拿著三十萬元轉戰期貨市場。當他在做股票的時候，他認識了大信董事長葉輝，而葉輝的弟弟在國外期貨交易所當期貨經紀人，葉輝經常在家裡用電話下單。當時台灣沒有終端機，也沒有報價系統，幾位朋友就集中到葉輝家利用電話詢價下單，就這樣揭開了黃毅雄的期貨生涯。由於機運的配合，他剛好趕上黃金由一盎司250美元飆漲到850美元的大行情，黃毅雄原來誤判行情，雖然都掌握到波段的高點放空，但是行情卻是由300漲到600元的多頭走勢，逆勢作單的結果，他並沒有賺到錢。在黃金期貨大撈一筆到一盎司600元時，黃毅雄發現自己對大行情嚴重誤判，才毅然改變策略，購入500兩黃金翻多頭，結果在一週之內從600漲到850元。他對當年以841元的價格賣出仍存有鮮活的印象。因為結算下來賺了八百多萬，「我生平第一次賺到這麼多錢，」他興奮地在隔天半了二桌酒席請客，沒想到第二天黃金竟由850元暴跌至600多元。這個跌幅讓很多人都傻了眼，「我也不例外，」黃毅雄說：我當時只覺得金價在850已震盪了三天，便決定平倉獲利了結，也不知道盤面會有這麼戲劇化的走勢。賺了黃金這筆錢後，才奠定了他往後的基礎。之後的一段時間，黃毅雄經常犯了急功躁進、無法以平常心來作戰，這個階段，他的財富起落多次，一直在0到1500萬之間徘徊不定。直到72年，黃毅雄覺得在台灣做期貨，資訊以及商品都不足，便決定帶著五萬美金，自己到香港的dean witter（美國第三大證券公司在香港的分公司）去做期貨。由於產品多，機會也多，再加上心情並無他慮，他一改在台灣時的急功躁進，操作績效也擺脫了在台灣時的「盤局」，從72年到74年，「我的獲勝率高達95％」，他有些得意地說：在香港的那三年裡，紮紮實實地賺了六千萬台幣（約150萬美元）。帶著150萬美元舉家移民至西班牙，原本是想過過寧靜的生活，厭倦了在期貨市場上廝殺，沒想到，過不了多久就開始手癢了，但是他的獲勝率卻只剩20％。他形容說：「常常劍出鞘後手還會發抖，『做法』無法配合『看法』，結果一敗塗地。」幾番起伏戲劇化在一年的時間裡，黃毅雄帶著六千萬到西班牙，卻只剩九百萬回台灣。回來後更因急於想再造家園，心情又開始變得躁進起來，不久積蓄便快速度降到170萬元。「我開始睡不著覺。」他形容：好像是個突然間喪失一身武功的人。他開始強迫自己冷靜下來思考，在以往財富來來回回的經驗中，他發現，只有讓買賣的心理達到平衡狀態，才能在期貨市場賺錢。於是，他又開始從一張期貨合約翻身。寶島銀行期貨籌備處主任黃馗佩服地說：七十五年我目睹黃毅雄剛回國那段落魄潦倒的情形；也親眼看到他從一張美國t-bond做到1500張，保證金由二萬美元做到300萬美元。據dean witter的統計，在香港十幾年，客戶也有好幾千個，但真正賺錢的只有二位，黃毅雄便是其一。野柳談話說從頭這樣的戰績讓周圍的朋友嘆為觀止。一天晚上三點收盤後，大夥一起開車到基隆妙口吃宵夜，當時黃馗及現在日盛證券自營部經理黃金坤都在列，大家起鬨問黃毅雄的作戰經驗，在幾杯黃湯下肚後，黃毅雄開始有了「話說從頭」的興致。於是一票人在黃毅雄指定地點後，驅車前往野柳。這個被這批人喻為「野柳談話」的聚會，在大家都聽得津津有味下，從凌晨五點太陽還沒出來開始，直到日正當中才結束。黃馗開玩笑地說：「我和蔡金坤就是在野柳談話中被『超渡』的。」而對黃毅雄而言，在期貨市場打滾多年，最令他印象深刻的是七十七年做黃豆期貨的經驗。當時他手上還握有1500張黃豆合約，後來美國發生乾旱，在一個晚上，他全數平倉後，他的帳戶裡霎那間多了五千萬元！他生動地模仿當時那種既興奮又有點不敢相信的表情，馬上打電話回西螺用台語對他的母親說：「媽，你知道我今晚賺多少錢嗎？」三分機運七分苦工一個西螺初中肄業的學生，能夠成為期貨市場的常勝將軍，黃毅雄雖不否認他的機運不錯，但他也表示：「自己在研究上下了相當大的功夫，」甚至請家教老師教授英文。且七十五年回台灣後，他因為股票、期貨二頭做，每天只睡三個小時，現在就常受耳鳴之苦。「進入期貨市場是一條很艱苦的路。」黃毅雄說：我不鼓勵年輕人進入期貨市場，但若真有興趣，應先(1)紮深研判行情及技術分析的基本功夫，並且(2)在進場前就要擬好買賣的戰略觀，然後(3)調適自我的心理，最後還(4)必須配合持久的毅力，才能在期貨市場有決勝的能力，這就是他所強調的致勝四大要素。倒金字塔的操作策略有人做買賣只看基本分析，有人只看技術分析，也有人二者都看，「我就是屬於最後者。」黃毅雄說。不過，他覺得證券和期貨不同，投資股票是以基本分析為主，技術分析為輔；投資期貨則必須以技術分析為主，基本分析為輔。他解釋說：期貨是保證金交易，信用擴充很大，而基本分析的效果可能在三個月後才會顯現，但可能還沒來得及顯現救被斷頭了。而且股票不能加碼，期貨則只要你行情判斷對，帳面上的價值就會自動提高，可以無限制的加碼，這也是為什麼他要採「倒金字塔」的操作策略。所謂倒金字塔操作，即是做多時，價格愈往上漲，就加碼愈多；反之若做空，價格愈往下跌，也就加碼愈多。這與一般理論教人當價格愈高時，就要減少持股的正金字塔型操作恰相反。武當派操作法倒金字塔的操作尤其適合大行情的時候。黃毅雄用武俠小說的各派形容：當大行情來的時候，丐幫善於跑短線的武功成不了氣候(適合短線搶帽子)；而少林派自認為正派經營，不投機，所以一張做到底，也無法嘗到市場的甜果(適合長線)；崆峒派則常常太過理想化，該砍（平倉）的時候不能馬上做出決定，往往賺進口袋的錢又吐回去(短中線搞不清楚)。而黃毅雄最欣賞的就是武當派的功夫，他說：武當派是劍不出鞘則已，一旦出鞘必致要害，乾淨俐落，這就反映在黃毅雄的期貨操作上。大信證券董事長葉輝對黃毅雄操作策略的評語則是：「很機警，賺的時候能夠守的久，賠的時候卻砍很快。」黃毅雄則說：做買賣也要有戰略觀，什麼行情，要派多少軍隊？他認為，市場上很多人「不敢貪，卻不怕賠」的心態是犯了兵家大忌。應該在進場前就做好戰略規劃，一旦進場就必須按照計畫去做，才不會被飄忽不定的行情所迷惑。而他之所以能夠成為期貨市場的常勝將軍，黃馗及蔡金坤認為：「他的經濟學養及買賣技巧兼備，常常能透視未來的行情，再加上他的作戰意志力，才會有今天。」

[+/-] : （佛里曼專欄）G20重新計價救市場也救環境

張貼者： PolarisChu 於下午2:01 0 意見

【聯合報╱樂慧生譯】

我對本周的20國集團（G20）會議期望不高，然而事情若能如我所願，世界20大經濟體的領袖將會矢志採行新的會計標準，且稱之為「從市場到大自然」的會計。為什麼？因為事實現在已十分明白，我們的金融體系和氣候體系所以同時崩解，正是因為我們一直沒有正確評估這兩方面的風險：製造了太多太多有毒的資產和有毒的空氣，以致整個地球的穩定現在都受到威脅。

美國國際集團（AIG）出售保險衍生商品，售價沒有反映真實的成本和大舉違約（無法償付）的真實風險（到頭來由我們納稅人去填付差額）。同理，石油公司、礦業公司和電力公司今日出售能源產品，售價也沒有反映真實的環境成本和助長氣候異常變遷的真實風險（以致差額要由未來的納稅人去填付）。

只要產品標價不實，未能反映真實的成本和與產品使用有關的風險，人們便會不知節制。而這正是信用泡沬期間出現在金融市場和能源／環境市場的景況。

我們那些最大的金融服務公司從事複雜的金融組合交易，訂價時沒有充分反映成本和市場逆轉的風險。而這些公司中有些規模大到讓人們覺得千萬不能讓它倒閉。以AIG為例，該公司出售各種金融工具的保險，握有的資源卻遠不足以在情況大壞時理賠，而後來情況果然大壞。我們最大的能源、電力和汽車公司則仰靠便宜的碳氫燃料，排放使氣候變遷的溫室氣體。而我們顯然沒有藉由課徵碳稅，迫使他們把這些導致氣候變遷的燃料帶來的風險和社會成本計入價格。

印度科技業者「資訊系統公司」（Infosys）共同董事長奈里坎尼告訴我「當一家公司的資產負債表不能反映其商業活動的真實成本和風險，而這家公司又大到不能讓它倒時，結果就是它把獲利私有化，虧損社會化」。也就是，人人趕著收取個人利益，如期發放紅利和股息。如果這家公司大到不能讓倒，任何大到驚人的虧損，「一概社會化，由納稅人埋單」。

正因如此，我們需要新的金融規範，限制大型銀行和保險公司的操作槓桿和投機空間，讓這些機構壞到管不了、卻又大到不能倒，落得必須用納稅人的錢去收購它們累積的有毒資產的情況，永不再發生。也正因如此，我們必須課徵碳稅，讓我們和電力公司不再一味只靠便宜的煤來發便宜的電，排放有毒的溫室氣體，讓後代去支付代價。

所以，從市場到大自然的會計才是正道。它的前提則是：G20和哥本哈根氣候變遷談判其實沒啥差別，只是同一個全球性問題的兩面：我們這個世界如何不斷提高生活水平，卻不會同時製造有害的副產品，讓市場和大自然出現數量極龐大的有毒資產。

舊的體制已經碰觸到金融和環境的極限，它是這麼運作的：我們在美國開設越來越多的商店，出售越來越多的商品，這些商品在越來越多的中國大陸工廠生產，工廠靠越來越多的煤提供動力，也賺進越來越多的美元，用來購買越來越多的美國國庫券，然後經過再循環，以低利信貸的形態重回美國，供當地開設越來越多的商店、興建越來越多的住宅，這也讓中國出現更多更多工廠。

這個體制是製造財富強有力工具，曾幫助數以百萬計的人脫離貧困。然而它仰賴的是低估市場和大自然承擔的風險，景氣時利潤私有化，不景氣時虧損社會化。這個資本主義工具不必揚棄，但需要修理。開宗明義，我們先得回到基本工夫：負責的貸放、謹慎的儲蓄、合理的槓桿，最重要是，要有更多商品的產製買賣，而不只是操作金融商品。

哥大經濟學者巴格瓦蒂接受《美國利益》期刊訪問時說，我們有些最大的金融公司偏離了創設初衷，也就是資助創新、為「創造性毀滅」的過程提供融資，讓改善人類生活的新科技取代舊科技。巴格瓦蒂說，然而卻有太多銀行捲入特異而狹隘的金融創新產品，直接用錢賺錢，最後變成「毀滅性創造。」

「毀滅性創造」傷害了市場，也傷害了大自然。智慧的規範管理和課徵碳稅則可使兩者都重拾健康。